攻守兼?zhèn)?mdash;—股票期權(quán)保險(xiǎn)策略

一、策略簡(jiǎn)介

金融衍生品最重要的作用之一就是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，期權(quán)被譽(yù)為衍生品皇冠上的明珠，其避險(xiǎn)作用越來(lái)越受到投資者青睞。期權(quán)獨(dú)特的非對(duì)稱(chēng)性收益結(jié)構(gòu)，不僅可以在股票大跌的時(shí)候，為投資者轉(zhuǎn)移部分風(fēng)險(xiǎn)，而且在股票大漲的時(shí)候，仍然有機(jī)會(huì)保持股票盈利空間，攻守兼?zhèn)?。投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，結(jié)合市場(chǎng)行情分析，選擇不同行權(quán)價(jià)和不同月份的期權(quán)合約提供不同程度的保護(hù)，就如同買(mǎi)保險(xiǎn)，可以買(mǎi)長(zhǎng)期保險(xiǎn)，也可以買(mǎi)短期保險(xiǎn)，可以買(mǎi)極端的“災(zāi)難保險(xiǎn)”，也可以買(mǎi)保護(hù)范圍廣的“全能保險(xiǎn)”。期權(quán)保險(xiǎn)功能的個(gè)性化程度更好。

二、策略構(gòu)建

買(mǎi)入標(biāo)的證券+買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)=保護(hù)性認(rèn)沽（保險(xiǎn)策略）

權(quán)利金：支付權(quán)利金；保證金：無(wú)需保證金

盈虧平衡點(diǎn)：股票成本價(jià)格+期權(quán)權(quán)利金

    策略邏輯：

當(dāng)標(biāo)的證券大漲的時(shí)候，投資者持有的證券頭寸獲利，期權(quán)合約則失去作用，損失權(quán)利金，當(dāng)證券頭寸收益超過(guò)了期權(quán)權(quán)利金的損失時(shí)，投資者整體還是有盈利的；

當(dāng)證券大跌的時(shí)候，證券頭寸會(huì)大跌，但是期權(quán)頭寸會(huì)產(chǎn)生對(duì)沖證券下跌風(fēng)險(xiǎn)的作用，為證券提供保護(hù)。

綜上所述，保險(xiǎn)策略的作用是在證券大漲時(shí)（超過(guò)期權(quán)權(quán)利金損失時(shí)），仍然可以獲得證券上漲的盈利，而在大跌的時(shí)候可以提供保護(hù)，減少損失。

三、案例說(shuō)明

某日50ETF現(xiàn)貨價(jià)格為3.582，張三以該價(jià)格買(mǎi)入10萬(wàn)份50ETF，投入為358200元。張三擔(dān)心未來(lái)股市大跌，買(mǎi)入50ETF沽3500合約做保護(hù)，數(shù)量為10張，成交價(jià)格為0.018，投入為1800元。

組合的盈虧平衡點(diǎn)為3.6元（現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)格+權(quán)利金成本），即現(xiàn)貨價(jià)格少于3.6，保險(xiǎn)策略?xún)籼潛p，現(xiàn)貨價(jià)格大于3.6，保險(xiǎn)策略產(chǎn)生凈收益。

保護(hù)程度=（3.5-3.582）/3.582=-2.29%，即現(xiàn)貨下跌2.29%，保險(xiǎn)功能發(fā)揮功效，避免繼續(xù)下跌的損失。

保險(xiǎn)成本=1800/358200=0.5%，即構(gòu)建保險(xiǎn)策略需要額外增加現(xiàn)貨0.5%的成本。

組合最大虧損=（3.5-3.582）*100000-1800=-100000元

現(xiàn)貨不同的到期價(jià)格下，組合的盈虧分析：

四、不同合約的選擇綜上可以看到，通過(guò)使用0.5%成本構(gòu)建保險(xiǎn)策略，鎖定現(xiàn)貨最大虧損1萬(wàn)元，最大虧損幅度為2.8%；當(dāng)行情上漲的時(shí)候，仍然有獲利空間。保險(xiǎn)策略進(jìn)可攻，退可守。

投資者在構(gòu)建保險(xiǎn)策略中，使用虛實(shí)值不同的合約，對(duì)保險(xiǎn)效果是不同的。深度虛值的合約做保險(xiǎn)，權(quán)利金很便宜，但是保護(hù)效果差，只有遇到股災(zāi)或者大幅急跌的情況下，才能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；深度實(shí)值的合約做保險(xiǎn)，權(quán)利金太貴，成本太高，需要現(xiàn)貨有較大的漲幅才能使得策略有正收益。常規(guī)情況，選擇輕度虛值的合約比較合適，權(quán)利金比較便宜，保險(xiǎn)程度也比較適中。

同樣以上述行情為例，投資者分別以@3.45, @3.5和 @3.6三個(gè)行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽合約做保險(xiǎn)。其效果如下：

1.防暴跌。投資者打算長(zhǎng)期持有標(biāo)的證券，但是短期內(nèi)擔(dān)心有暴跌的風(fēng)險(xiǎn)，又不想賣(mài)出資產(chǎn)，投資者可以構(gòu)建保險(xiǎn)策略，將損失控制在可承受的范圍內(nèi)，將來(lái)資產(chǎn)上漲仍然可以獲得收益。期權(quán)構(gòu)建的保險(xiǎn)策略是事前風(fēng)控，保險(xiǎn)策略期間即使遇到連續(xù)跌停的極端行情，保險(xiǎn)策略仍然為投資者保駕護(hù)航。

五、保險(xiǎn)策略的實(shí)用性

2.防回撤。投資者前期已經(jīng)持有標(biāo)的證券獲利，例如在2018年1月，50ETF（代碼：510050）基金18連陽(yáng)，累計(jì)漲幅約11%。投資者想繼續(xù)持有資產(chǎn)，又擔(dān)心收益回撤，那么投資者可以拿出1%到2%的收益用于構(gòu)建保險(xiǎn)策略，用于保證最低收益率的同時(shí)，又有機(jī)會(huì)博取更高的現(xiàn)貨收益。

期權(quán)開(kāi)戶(hù)指引

①參與滬深期權(quán)交易需開(kāi)通股票期權(quán)賬戶(hù)，開(kāi)通條件詳見(jiàn)下文，如您有意向開(kāi)通期權(quán)交易權(quán)限，可點(diǎn)擊下方文字鏈預(yù)約開(kāi)通期權(quán)賬戶(hù)，并請(qǐng)您關(guān)股票期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎入市；
    立即預(yù)約開(kāi)通股票期權(quán)賬戶(hù)>>

附：個(gè)人期權(quán)賬戶(hù)開(kāi)通條件（五有一無(wú)）

目前，交易所股票期權(quán)對(duì)個(gè)人投資者的開(kāi)戶(hù)門(mén)檻主要設(shè)置為“五有一無(wú)”：

①有資產(chǎn)：個(gè)人不低于50萬(wàn)元，指開(kāi)戶(hù)前20個(gè)交易日日均的證券市值與資金賬戶(hù)可用余額（不含通過(guò)融資融券交易融入的資金或證券）

②有測(cè)試：通過(guò)交易所認(rèn)可的相應(yīng)等級(jí)期權(quán)知識(shí)測(cè)試

③有仿真：具有交易所認(rèn)可的期權(quán)模擬交易經(jīng)歷

④有交易：開(kāi)立賬戶(hù)6個(gè)月以上并具備融資融券賬戶(hù)或者金融期貨交易經(jīng)歷

⑤有風(fēng)險(xiǎn)承受能力：通過(guò)適當(dāng)性評(píng)估且風(fēng)險(xiǎn)承受能力“C4”及以上

⑥無(wú)不良信用記錄

免責(zé)聲明：

該內(nèi)容僅為投資者教育之目的，不構(gòu)成對(duì)投資者的任何投資建議。投資者不應(yīng)當(dāng)以該等信息取代其獨(dú)立判斷或僅依據(jù)該等信息做出投資決策。對(duì)于投資者依據(jù)該內(nèi)容進(jìn)行投資所造成的一切損失，東方財(cái)富證券不承擔(dān)任何責(zé)任。